2024年5月15日，Gateway Development Alliance Sdn Bhd （下称GDA）宣布出价每股RM11，收购大马机场（AIRPORT，5014）的全数股票，随后计划除牌下市私有化。GDA是由国库控股（Khazanah）、雇员公积金（EPF）和总部位于美国的全球基础建设合伙公司（Global Infrastructure Partners，下称GIP）共三个机构组成的联合收购人。
这时候的GDA只拥有大马机场32.99%的股权，要全购也就说明他们需要收购另外的67.01%股权。这次的收购案条件非常严苛，不止牵涉到多个国家的批准，连股权都要达到90%才能成为Unconditional（Unconditional之后才能买下那些填表格出售的股票），想顺利进行这项收购需要达成五项先前条件（Pre-Conditional）。
这次的先前条件包括：
1.获得马来西亚航空局批准
2.获得土耳其竞争局批准
3.获得沙特阿拉伯竞争局批准
4.获得埃及竞争管理局批准
5.GDA手上持有以及加上提交表格自愿接受收购计划的股权总合达到90%才能成为无条件收购（Unconditional）。
一般收购案只要50%就能成为Unconditional，大马机场的收购案却设下90%才能成为Unconditional那么高的门槛，无疑是一项大挑战。
不止是争取各国批准
这项私有化计划公诸于世之后便引来各界人士的大力反弹。当时正值以巴冲突，马来西亚以马来人回教徒居多，支持巴勒斯坦并参与抵制以色列产品的行动的人自然不在少数。那期间贝莱德（Blackrock）也正在收购GIP，在野党趁势将：“大马机场正在被卖被以色列人”为由带上国会抗议，号召全国人民反对这项交易。纵使时任首相安华以及投资、贸易及工业部长东姑扎夫鲁出面澄清GIP并非由以色列人掌控也难以平息此事。大马机场股价则在RM10左右徘徊，对比私有化价格RM11相比，回报率大约在10%，那么高的回报率表明市场担心大马机场的私有化会被取消。
同时分析员声称GDA出价太低，大马机场的合理价格应该介于RM12-13之间，市场便喧起提高收购价的论调，尔后在众多不同的社交媒体上，提高收购价的想法被大肆宣扬。对于收购方而言，种种事迹貌似都在往不太理想的方面发展。
与此同时，反观获取各国批准却进行得挺顺利，沙特阿拉伯、埃及和土耳其在短时间里先后批准这项私有化计划。
唯独马来西亚航空局让收购方和投资者捏把冷汗。其他三个国家那么快就批准，唯独迟迟等不到自家马来西亚航空局的批准。当时市场已经预测私有化计划即将告吹。所幸马来西亚航空局在这项收购案的最后期限（2024年11月15日）的中午12时才宣布正式批准GDA私有化大马机场的计划。
至此，担心反对声浪促使政府取消这项私有化的担忧才算告一段落。
股权争夺战
2024年12月6日，收购方公布表格Form of Acceptance and Transfer，意味着接受每股RM11收购大马机场股票的投资者可以开始提交表格，表达出售股票的意愿。
提交表格后不代表我们持有的股票就能成功卖出。还记得上面提到联合收购人需要达到总合90%股权的条件吗？联合收购人从一开始就已经持有32.99%股权，这意味着还需要大马机场的股东以表格形式提交57.01%股权才能达成90%的条件。
从公布Form of Acceptance and Transfer开始算起，股东们只有最长60天的时间接受和提交表格，2025年2月4日为最后期限。
在收集股权这方面也并不顺利，截至2025年1月17日，收购方总共只拥有86.18%股权且停滞不前，距离开放日期已有40天左右。想提交表格的人大致上已经提交，余下的当然就是决定不接受每股RM11收购价的股东，其中也包括我。
是提高收购价，还是调低Unconditional门槛？
在收购期间，收购方是有权提高收购价或者调整Unconditional门槛的。从公布表格开始算起，第46天为最后修改期限（2025年1月21日），一旦超过此日期，收购方就无法再作任何改动。
这期间市场一致认为收购方必将提高收购价以吸引更多人提交表格以达到90%门槛。有者甚至已经提前庆祝。
因为收集到的股权始终无法向前迈进，收购方最终决定在2025年1月20日把Unconditional的条件从90%调降至85%。
收购方此前已经收到86.18%股权，这样一来，调低Unconditional门槛的操作令收购方直接达成收购条件。而不是大家所期待的提高收购价。
在收购方作出重大改动之后，先前已经提交表格的股东有7天的时间和权力选择撤销表格。因此就算是收购方调降Unconditional门槛后直接达成条件，也不可以立即宣布成功达成条件（因为这七天里，存在股东撤销表格的，导致收购方持股不足85%的风险与可能性）。
不过收购方最终还是于7天后（2025年1月28日）宣布达成所有收购案所需要的条件，正式成为无条件收购，并会在10个工作日内付款于已经提交表格的股东们。我在前期买入了低价的大马机场股票，也是在这期间才提交表格。
强制收购
2025年1月28日，收购方持有的股权已经高达94.47%。不仅是宣布收购案正式成为无条件，还公布会在2个月内向反对股东们发出强制收购通知，意即那些不愿意卖出自己所持有的大马机场股票的投资者，他们所持有的大马机场股票将会和上述条例一样，以每股RM11的价格被强制收购，不得反对和拒绝。完成强制收购后，收购方将持有100%的大马机场股票。
因为达成某些条件，大马机场的收购期限可以延长至2025年2月12日。在这天，收购方已经获取98.69%股权。同日宣布会在5个交易日后，既2025年2月20日早上9时正正式停止交易。随后在2025年2月25日除牌，结束25年的上市征程。
不要总是期待收购方会提高价格
读者们虽然会在这本书的其他篇章里看到我预测某些公司在私有化期间的收购价有被提高的可能性，但在实际投资中，预测私有化和预测收购价被提高是很困难的一件事。那就要解释为什么收购方那么不愿意提高收购价。
大马机场的股票总股数是16.68亿股，扣除联合收购人已经拥有的5.50亿股（32.99%），其余股东持有11.17亿股（67.01%）。
如果收购方按照每股RM11来收购这11.17亿股股票，需要花费122亿令吉。
如果收购方把收购价提高到每股RM12，那么需要花费134亿令吉来完成收购。
如果换作你是收购方，你愿意提高12亿令吉来完成这项收购案吗？还是降低门槛比较实在又省钱？
对我们来说，或许提高RM1并不是很多钱，那是因为我们的持股不多，所以没有感觉。但对收购方来说，那是一件很肉疼的事情。所以不要一味指望收购方提高价格，别人有的是其他合法手段。
相信看完这些分析，大家已经理解为什么我不断提醒，不要总是期待收购方会提高收购价格。人总是会往对自身有利的方向去设想，是我们要克服的弱点。
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