触发强制性全面收购，不代表一定要下市。

全面收购分别有两种形式，一种是自愿性全面收购，收购方可能是想收购大量股权获取控制权，又或者想将企业私有化下市。另一种则是强制性全面收购，是指收购方因为在短时间内大量增持股票，进而触及《马来西亚资本市场与服务法令2007》（Capital Markets
and Services Act 2007，CMSA）所触发的强制收购。

那么强制收购是如何触发的呢？也有两种形式。

1.收购方与行动一致人士取得上市公司33%股权。

2.收购方与行动一致人士取得的上市公司股权，超过33%但低于50%，并在接下来的6个月期间累积取得2%股权时。

要区分一家上市公司的全面收购，是自愿性收购亦或者是强制性收购也很简单。自愿性收购的全面收购，收购方会表达无意保留上市地位，想将企业私有化下市。相对的，强制性收购的英文叫做Mandatory Take-Over Offer，而且收购方会表示想维持公司的上市地位。只要有阅读公告，就一定能透过这几种方式辨别。

这里我选用强制性收购不成功而继续挂牌的皇城集团（WANGZNG，7203）作为个案分析。至于自愿性收购的个案分析，后头还多着呢。

 

个案研究-皇城集团（WANG-ZHENG BHD） 

2017年6月5日，恒安国际集团出价每股RM1.14的价格，向4位股东收购皇城集团50.4%股权，进而触发强制性全面收购。

6月28日，公司开放表格，让投资者填写表格接受全面收购。但7月19日就是接受全面收购的最后一天，恒安集团选择不延长收购日期。（全面收购最初为21天，随后可以选择延长收购日期，最长为60天。触发强制性收购的收购方因为没有打算让公司下市，通常不会选择延长日期。而以私有化下市为目的的全面收购，则会一直延长到60天为止。）

恒安国际集团也在公告里面表示公司无意下市。(下图)

在完成收购，获取公司控制权之后，恒安集团创办人委任其排名第三的儿子许清池担任皇城集团的首席执行官。

后续发展

2020年，恒安国际集团收购第二大股东MARCO-LINK SDN BHD所拥有的皇城集团6.85%股权，持股进一步提高至57.30%。而MARCO-LINK SDN BHD也趁势在皇城集团的投资上退场，不再持有任何股权。

2023年，首席执行官许清池收购了WANG-ZHENG RESOURCES SDN BHD持有的皇城集团2.52%股权，再向好几位三十大股东收购股权，这一年许清池的个人持股从0%提升至13.173%。平均成本在RM0.73左右。

2024年，皇城集团的股价从年初的RM0.68慢慢滑落至年末的RM0.56，许清池也偶尔在公开市场上购入股票。但这一年他的持股只增加0.194%，个人持股提高到13.378%。

2025年，皇城集团的股价从年初的RM0.56，进一步滑落至写作本文章时（10月10日）的RM0.415，许清池增持了0.266%股权，个人持股提高至13.644%。再结合透过恒安国际集团57.30%的间接持股，目前许清池已经持有皇城集团70.944%股权。

以皇城集团目前每股RM0.415来计算，其市值为6666万令吉。恒安集团与许清池尚未拥有皇城集团29.05%股权，价值为1936万令吉。在排除厂房价值、存货和应收账款与所有长短期债务互相抵扣之后，皇城集团的银行账户里还有高达9342万令吉的现金存款。

虽然许清池不断在累积持股，也完全有能力将公司私有化，但直到今天，皇城集团仍旧是挂牌的上市公司。 

投资人一定要会分辨自愿性全面收购和强制性全面收购的区别。当年恒安国际集团是因为大量收购股权才触发了强制性全面收购条例，并非想要下市。如果投资人误认为皇城集团会在2017年过后的短期内提出私有化而过早进场，那么多年过去，不止损失投资其他上市公司的机会成本，也会录得很高的账面损失。由此可见，预测私有化并不是简单的事。 

 

（取自皇城集团2017年6月5日强制性全面收购的公告）

 

最后一行英文字，收购方表示有意保留皇城集团在马来西亚主板的上市地位。换句话说，就是收购方没有打算将公司私有化。