案例研究：环城控股有限公司，Lingkaran Trans Kota Holdings Berhad

2022年4月4日，人民大道信托私人公司(Amanat Lebuhraya Rakyat)向环城大道私人有限司（LITRAK）、吉隆坡西部疏散大道私人有限公司（SPRINT）、沙阿南大道有限公司（KESAS）和吉隆坡精明隧道私人有限公司（SMART）提出收购献议。目的是重组这四条大道，节省政府每年支付给大道的赔偿金。（各族新年、节日、公共假期期间，政府都会宣布免除高速公路的过路费。其实是政府会替人民支付这笔钱，也就是上面所说的赔偿金。）

 

上诉大道皆位于车水马龙的雪隆地区。此收购献议所牵涉上市公司包括（GAMUDA，5398）、（LITRAK，6645）和（KPS，5843）。当中最有看头的非环城控股莫属。GAMUDA和KPS旗下仍有其他业务，出售大道不会影响他们的日常运营，而拥有LITRAK和SPRINT大道的环城控股则是专注经营大道的公司，脱售大道后它将成为失去所有业务的空壳公司。

 

在详细报告书中指出，环城控股在卖掉仅有的两家大道公司后会成为每股拥有RM5.09的净现金公司。环城控股表示无意保留上市地位，一旦RM5.09的现金全数分配给股东们后，便会除牌下市。值得注意的是，这笔现金会分别在两个不同的时间点分派给股东，而不是一次性全额分发。环城控股会在大道脱售成功后的45天内会以特别股息（Special Dividend）的方式把RM4.57派发给股东；12个月内以资本回退（Capital Repayment）的方式把余下RM0.52分配给股东。

 

理想很丰满，现实很骨感

当时（2022年11月4日）的股价是RM4.98，由于派发股息时需要对股价作出相应的扣除，特别股息除权日环城控股的股价必须下调RM4.57，理论上来说开盘价仅为RM0.41。如果我们在除权后才以RM0.41买入环城控股股票，耐心等待12个月后可获得RM0.52的资本回退，投资回报率为26.82%。

投资回报率计算方式：

（RM5.09 - RM4.98）

 ——————————     x 100%  = 26.82%

          RM4.98

 

环城控股在2022年10月13日成功脱售两家大道业务，成功收到26.38亿令吉。但仍有政府应付赔偿和尾款共1亿令吉未收到，或许这就是为什么需要分开两次将钱回退给股东的理由。

既然已经说了是理论上回报率很高，那读者应该也会猜到真实结果了对吧？结果就是上诉预测没有实现。除权之后的股价，既然直接高开在RM0.50。预测全然作废，原来这类型的公司，在股价大幅除权之后，股价会立即上升到几乎等同于内在价值的价格。

 

后续发展

环城控股在2023年4月6日宣布已收到政府支付的收购尾款，正式启动自愿下市程序。在特别股东大会上，环城控股建议把所有公司剩余的资金全额回退给股东，以及启动自愿下市，均获得股东们批准。不过大家可以注意到，持有少数股票的股东，总是很喜欢投反对票。（不论什么公司，这件事都很常发生）

（取自环城控股2023年6月6日公告）

话说回来，大家还记得上面提到还有RM0.52需要回退给股东对吧？在这十二个月里，公司的管理层还是需要领取薪水和支付其他日常开销等。这笔钱最终只剩下每股RM0.5063。（特别注意：如果公司是打算将所有现金回退给股东，随后结束业务并除牌下市的，那么最后一笔回退资金和预先说好的数目通常会有一些出入。就像上面写的，在结束业务之前，还是需要支付一些日常开销。）

 （取自环城控股2023年7月27日公告）

 

环城控股于2023年9月12日完成下市。在环城控股之前，有一家名为SCGM的塑料包装公司，也是将所有业务脱售之后成为净现金空壳公司，再经过对环城控股的观察，我已经知道从这类型公司中获利的具体方式。下一篇文章——百利金（PELIKAN），我会详细阐述从中赚钱的奥秘。