“ 肯定啦！下一次私有化一定会出更高价的嘛，不然哪里会成功？”。曾经的我确实是这样认为的，按照过去几年的经验也确实如此。不过在一位网友的协助下，他找到相关资料，显示马来西亚交易所并未制定这种条规。换句话说，就是那些曾经私有化失败，日后想提呈第二次私有化的时候，不一定要出更高的价格。第二次私有化的出价可以再次献议相同的收购价，又或者提出更低的私有化价格都不是问题。
这时候读者肯定会疑惑，出更低的价格怎样能成功？这当然是有其中奥妙的，本文会用FGV以及SCIPACK这两家在2025年成功私有化下市的公司作为分析对象。话不多说，让我们开始解剖大股东究竟在搞什么花样。
FGV Holdings Berhad
2020年12月，FELDA（联邦土地发展局）宣布出价每股RM1.30私有化FGV（FGV，5222），并打算将公司下市。在经过60天的努力，FELDA的持股从36.61%提高到80.99%。由于达不到90%的下市门槛，FGV的私有化计划于2021年3月宣布失败。主要是几位大股东拒绝了收购建议，包括彭亨州政府。
在收购计划刚开始的时候，FGV董事部的几位成员竟然发布文告，呼吁小股东应该拒绝此次私有化。在FGV的收购计划结束之后，公司内部大地震，先前呼吁小股东拒绝私有化献议的董事部成员纷纷离职。刚卸任的董事部成员也在新闻采访中表示，FGV仍在筹备下一次的收购计划。
因为公众持股没有达到规定的25%，FGV须要定时向马来西亚交易所汇报解决方案。时间已然过去一年半，FGV还是没有提供任何解决方案。马来西亚交易所在2022年8月开始拒绝FGV要求延期提交计划，如果再不想办法解决问题，FGV很有可能就要面临停牌状态。
2023年2月，FGV终于提出解决办法，想透过发行新的优先股股票给股东，让公众持股率达到25%，避免陷入停牌状态。同年8月，就在所有程序已安排妥当，优先股即将发行之际，大股东FELDA突然宣布要求延迟发行优先股。理由是这项计划须要获得财政部和内阁的批准。
2024年2月，有消息称，财政部明确指示FELDA，要求将FGV私有化下市。就这样，FGV再次销声匿迹，没有等到财政部和内阁批准发行优先股的计划，也没有任何新消息。
2025年5月，FELDA终于宣布再次私有化FGV，不过私有化的价格和2020年一样，为每股RM1.30。不过FELDA这次是学聪明了，竟然你不想接受收购建议，那我就邀请你一起组成联合收购方。FELDA这次是和拥有FGV 5%股权的彭亨州政府组成联合收购方，一起私有化FGV。两者拥有的股权相加已经高达86.93%。
2025年7月，联合收购方已经取得超过90%的股权，已经达到可以下市的条件。并正式宣布FGV将于8月28日除牌下市。
FGV是在2012年以每股RM4.55的IPO价格上市，集资310亿美元，是继FACEBOOK之后，当年全球第二大IPO。最后却以每股RM1.30的价格黯然退场。FGV自上市以来业绩常年不佳，股价也随之持续下跌，不论是任何时期入场的投资者，绝大部分都是以亏损收场。
回归重点，FGV在2020年和2025年的收购计划里都提议相同的收购价，为什么2020年会收购失败，而2025年却收购成功了呢？因为FELDA联合了彭亨州政府一起收购FGV。彭亨州政府是在IPO价格RM4.55的时候入场的投资者之一，不愿意高额亏损是理所应当的。于是FELDA便和彭亨州政府组成联合收购方。这样做的好处就是，FGV不止可以成功私有化下市，进行企业重整，而彭亨州政府在下市之后也可以继续保留FGV 5%股权。
FGV的案例，是联络大股东组成联合收购方，在第二次私有化不提高收购价的情况下成功私有化的例子。接下来让我们看看令人叹为观止的案例——SCIPACK，大砍收购价格却依然私有化成功的例子。
SCIENTEX PACKAGING (AYER KEROH)BERHAD
这家塑料包装公司在被SCIENTEX收购之前，原先的名字叫做DAIBOCHI。为了还原其完整性，我们得先从DAIBOCHI说起。
2018年11月，SCIENTEX以每股RM1.60的价格向14位股东收购DAIBOCHI 42.41%股权，触发了强制性全面收购（MGO），必须以同样的条件向其他股东也发出收购通知。不过这期间SCIENTEX表示有意维持DAIBOCHI的上市地位，不会将公司私有化。在这次收购期间，SCIENTEX最终收获DAIBOCHI 61.89%股权，因为除了原先的14位股东，也有其他小股东接受了这个出价并卖出持股。
2021年9月，大股东SCIENTEX以自愿性全面收购（VGO）的方式，献议每股RM2.70，再次发起对DAIBOCHI的收购。唯不同的是，不止是收购价提高了，也宣称计划将DAIBOCHI私有化下市。不过即使出价已经很高，许多投资者依旧不买账，这次大股东SCIENTEX也只提高10%股权，对DAIBOCHI的持股提升到71.89%。
2021年12月，在年度股东大会上，股东们批准DAIBOCHI更改公司名字的提议。自此，DAIBOCHI正式更名为SCIENTEX PACKAGING (AYER KEROH)BERHAD，市场普遍称呼其为SCIPACK。在此次股东大会中，管理层也表明尊重股东们的想法，不会继续将公司私有化。
碰巧大股东也只持有71.89%股权，公众持股依旧保持在25%以上，由于没有触犯交易所的规定，大股东没有任何压力，可以自由选择未来再发起私有化，又或者让SCIPACK保持上市。
2025年9月，大股东SCIENTEX宣布使用资本回退（SCR）的方式，再次发起对SCIPACK的私有化。令人大跌眼镜的是，这次的收购价格大幅下降，仅出价每股RM1.50，对比2021年的出价足足低了44%。同日，曾经不接受收购建议，导致私有化计划告吹的第二和第三大股东，竟然在此时把一部分股票转卖给最大股东SCIENTEX。这表示大股东在宣布此次私有化计划之前，已经私下与第二和第三大股东进行谈判。
2025年11月，因为使用资本回退的方式进行私有化，SCIPACK必须举办特别股东大会。在这次的股东大会里，只有非利益方可以进行投票。除了大股东SCIENTEX以外，其他股东都有投票表决的权力。最终，RM1.50的私有化出价在特别股东大会上获得批准，大股东SCIENTEX得以顺利将SCIPACK下市。
但这对绝大部分的股东来说是及其不公平的出价，自2021年RM2.70私有化计划告吹之后，SCIPACK的股价便不断下跌，直到2025年11月宣布私有化之前，股价已经来到RM1.3X。
在股票不断下跌的期间，大部分的股东是在RM1.3X-RM2.70买入SCIPACK的股票作为投资。最终RM1.50的私有化出价又获得批准，所有股东只能拿着每股RM1.50的资本回退被迫卖出股票。因为SCIPACK即将下市，股东们也彻底失去翻身机会，只能接受血本无归的窘境。
为什么出价RM2.70的收购计划会失败，而RM1.50却成功了呢？接下来分享我的个人看法。
要了解为什么大幅降低收购价却能私有化成功，我们可以从上面的特别股东大会投票结果里找到线索。
这项私有化计划须要符合两个条件才能顺利过关。第一个条件是出席投票表决的股东们，现场至少有75%的股票投票赞成私有化。第二个条件是，以非利益方的总股票数目作为基础，反对私有化的票数不可超过非利益方的总票数的10%。
在除去大股东SCIENTEX持股之后，只有非利益方的88,549,357股股票有资格参与投票。
特别股东大会当天有88位股东参与投票，共有68,436,780股股票参与投票。其中有68,194,848股股票赞成私有化，只有241,932股股票反对私有化。根据最新年报数据显示，拥有足以撼动结果，阻止私有化计划的1200余名股东，他们所拥有的20,112,577股股票并没有参与投票。
我们已经知道投赞成票的人是第二、第三、第四大股东，也知道大股东SCIENTEX在先前已经和他们取得联系。纵使这些大股东已经答应SCIENTEX会投票赞成，却不代表私有化计划就能顺利。大股东SCIENTEX其实也在赌一件事情——小股东们不团结，不会出席EGM捍卫自己的权力。
握有大量股权的第二、第三、第四大股东投票赞成私有化，也只能满足第一个条件——现场有75%以上的票数赞成私有化。这是SCIENTEX能事前准备的。
第二项条件是非利益方不可有超过10%的票数反对私有化，也就是说只要8,854,936股投票反对， 私有化就会告吹。
但可惜的是，这1200余名股东并没有团结起来捍卫自身权利，手握非利益方22.71%票数的他们没有作出投票结果，但凡只有其中一半的人做出投票，也已经有足够的票数成功阻止私有化。而这也就是大股东在赌的事情——赌小股东们不会捍卫自身利益。
这场权益捍卫战被大股东SCIENTEX赌对了，小股东们果真没有出席投票，足以阻止私有化的票数真的没有到场，白白让大股东成功以极低的价格将SCIPACK成功私有化。反观小股东们只能无奈接受高额亏损的结果。
所以，看过本文的读者一定要牢牢地记得，曾经私有化失败过的公司在未来不一定须要提出更高的私有化价格，不会毫无止境的提高收购价格。纵使是政府出手，FGV也保持原价，也可以像SCIPACK一样，提出更低的价格却私有化成功。不止提醒投资者们一定要懂得捍卫自身权益，踊跃参与股东大会的投票，也希望读者能清楚的知道，预测私有化不是件简单的事情。亦或者可以说，预测私有化是很简单的事，但预测下一次私有化的出价却不是简单的事。
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