案例研究：莫实得种植，BOUSTEAD PLANTATIONS BERHAD

莫实得种植的故事可以从武装部队基金局（LTAT）正式宣布要私有化莫实得控股（BSTEAD，2771）那期间说起。

2023年3月2日，武装部队基金局建议以每股RM0.855的出价私有化莫实得控股。与此同时LTAT也表明无意献购艾芬银行（AFFIN，5185）、莫实得种植（BPLANT，5254）、莫实得重工（BHIC，8133）和发马（PHARMA，7081）等拥有上市地位的子公司的股权。

莫实得控股的私有化非常顺利，在全面收购最后一天收购日（6月12日）已经取得97.63%股权，这时股权已超过90%门槛，并宣布将在6月20日除牌下市。

武装部队基金局的大部分财产，就是手上持有的莫实得控股股权。莫实得控股的债务也非常高，将其私有化的原因是要对集团进行重组。

在莫实得控股进行私有化的期间，市场不断传闻集团有意出售莫实得种植（BPLANT）和莫实得石油营销（BHPetrol）。即使武装部队基金局极力否认，莫实得种植的股价依旧持续上升，甚至在莫实得控股宣布成功私有化的前一日上升一大截。

起初我并没有在意莫实得种植。当时莫实得控股才凑够股权准备下市，连除牌的日期都还没到，市场就流传武装部队基金局有意脱售莫实得种植的股权。不过事后想来这也是合理的，毕竟武装部队基金局就是为了重组已经债台高筑的莫实得控股，才将其私有化下市。想脱售莫实得种植股权以获取更多资金也是可以理解的。

 

脱售莫实得种植不是空穴来风 

2023年8月24日，在莫实得控股下市的两个月后，莫实得种植发布文告，称吉隆坡甲洞（KLK，2445）准备向武装部队基金局收购莫实得种植的33%股权，出价每股RM1.55。（武装部队基金局总共持有莫实得种植68.01%股权。）

随后吉隆坡甲洞与武装部队基金局将携手组成联合收购方，以同样的价格向其余股东发出自愿性全面收购（Mandatory General Offer），收购尚未持有的31.99%股权。如若计划顺利完成，莫实得种植的股权分布最终会是吉隆坡甲洞持有65%，武装部队基金局持有35%。

 

反对风波

这件事在国会上闹得沸沸腾腾，在野党领袖在国会上提出这项交易不符合第12大马计划中的“土著持有30%股权”政策。不过这是刻意制造的风波，因为大家可以在股权分布上清楚看到BOUSTEAD和LTAT会继续拥有莫实得种植35%的股权，显然这项交易符合土著持有30%股权的政策。

国防部长 Datuk Seri Mohamad Hasan 还在国会上透露出其他重要信息，他称LTAT邀请了15家公司参与竞标，最终只有5家公司愿意参与，其中由KLK出价最高而得标。卖家总是想以更高的价钱脱售自己手上的资产，选择卖给KLK才符合卖家的自身利益。他还提到LTAT出售股权的目的是解决现金流问题，以应付BOUSTEAD的债务及避免其破产。BOUSTEAD在2023年末需要偿还8亿令吉债务，以及赎回价值17亿令吉的中期回教债券。这两笔钱加起来就是25亿令吉，在短时间里要凑出还真不是简单的事。虽然LTAT将BPLANT33%股权脱售给KLK只能获取11.4亿令吉，所得款项还不足25亿的一半，但总好过空手面对债主。所以这项交易对BOUSTEAD和LTAT都是非常重要。

当下KLK、BOUSTEAD、LTAT、国防部长都支持这项交易，KLK账上的现金也确实足以买下BPLANT 65%的股权，只有在野党领袖提出不实际的质疑。然而，BPLANT的股价却在不久后的10月2日突然大跌，单日跌幅一度高达19.86%。当日最终收盘价为RM1.27，跌幅收窄至13%。在作出以上分析后，我在交易时段买入一些BPLANT的股票。即使股价大跌，我也不觉得这项交易会失败，而且回报率已经高达20%。

不过最精彩的来了，隔天（10月3日）BPLANT突然申请停牌一天，我心想：“果真踩雷了”，毕竟在进行的企业活动中，“停牌”是个很危险的信号。但股票已经停牌，我们也已无法做出任何买卖交易。只能静待消息。结果当晚的公告内容是什么呢？竟然只是指责英文财经报刊《THE EDGE》报道的内容不实，声称BPLANT私有化的计划并没有失败以及正在等待政府的20亿令吉救援基金。同时再度申请（10月4日）停牌多一天。

10月4日竟真的宣布双方已同意终止私有化，我也已经准备好迎接隔日开盘的大跌。

结果在10月5日开盘之际，BPLANT又突然宣布停牌一小时。最新发布的一则公告，表示LTAT有意继续以RM1.55的价格独自私有化BPLANT，由于正在等待监管当局批准，所以尚未正式发布收购献议。也就是说这时候还没有正式进入私有化程序。（图1）

原本我预期应该需要等待很长一段时间，毕竟LTAT在2个月前（2023年6月）才花一大笔钱私有化BOUSTEAD，年底还有25亿令吉的债务需要偿还。脱售BPLANT的原意是为LTAT创造套现的机会，转眼却要本就已陷入财务僵局的LTAT再掏一笔钱独自一人私有化BPLANT？

好在内阁说到做到，在国会上答应提供20亿令吉政府担保贷款帮助LTAT收购BPLANT的资金快速到账，11月10日便正式展开自愿性全面收购。RM1.55是BPLANT的历史最高价，因此很多股东都愿意接受这项收购（因为大家都是赚钱离场）。LTAT在12月22日成功掌握90.26%股权，也形式其权力，强制收购所有股票。最终在2024年1月23日除牌。

 

谁会想到国会上大家都同意的收购案，隔天就被宣布取消呢？在这项投资里，几次的大反转让人又惊又喜。 所以我特别写下这项记忆深刻的投资，在政府相关的收购案当中，有种种令人意想不到的操作。也提醒读者，在企业被私有化的套利型投资当中，一般上是不会有高达20%回报率的，套利型投资的回报率很多时候会直接表明其风险系数，回报率越高也就代表潜在风险或许很高。至于回报率很高且风险又很低的套利型投资，只有在少数情况下会发生，如果真的碰见，可要好好珍惜。

 

（股价走势图取自TradingView）