案例研究：白沙罗实业，Damansara Holdings Berhad

2022年10月28日，白沙罗实业宣布收到来自柔佛州政府投资臂膀——柔佛机构（Johor Corporation）的私有化献议，柔佛机构以选择性削资与资本回退（SCR）的方式出价每股80仙，准备将白沙罗实业私有化。这已经是柔佛机构第二次出手私有化白沙罗实业。

第一次私有化

回顾过往，白沙罗实业的收购案始于2021年9月14日。当时柔佛机构通过Absolute Ambien Sdn Bhd（现已更名为Johor Land Berhad）出资7891万令吉或每股RM0.50，收购Seaview Holdings Sdn Bhd手上的49.57%白沙罗实业股份。

同时，柔佛机构也触发了强制全面收购（MGO），同样出价每股RM0.50，向其余投资者收购自己尚未拥有的股票，并表示无意保留上市地位。经过60天的努力之后，在12月17日下午五时正最终要约日截止之时柔佛机构只取得82.05%股份，距离90%的下市门槛仍有一段距离，因而无法成功私有化下市。

一心想私有化白沙罗实业的柔佛机构从12月20日开始，不断在公开市场上购买股票。期间柔佛机构所持股份从82.05%陆续增加至83.46%。经过十个月的努力只增加1.41%，原因是公开市场上的股票已经非常少。（当收购方持股超过80%，又很积极在市场上买入股票，这就是很强烈的，会再次私有化的信号。）

第二次私有化

2022年10月28日，柔佛机构再次出手私有化白沙罗实业，通过选择性削资与资本回退（SCR）的方式，欲以每股RM0.80的价格收购并注销其尚未拥有的16.54%股份。白沙罗实业的净资产价值为每股33仙，每股RM0.80的收购价相当于以142%的溢价购买资产。

因为柔佛机构不断在公开市场买入股票，白沙罗实业的股价在过去十个月里都保持在每股RM0.50。第二次私有化出价每股RM0.80的收购价相当于以高于市价60%的价格收购股票，这次的出价非常慷慨，成功私有化的几率是非常高的。

此时我在RM0.765买入一些白沙罗实业的股票作为研究与观察。

在过去一年里，柔佛机构一直在公开市场买入股票，因此当正式宣布第二次私有化的时候，市场上交易的股票已经非常少，很难买入大量股票。

白沙罗实业的私有化以高赞成率获得股东们批准。后于2023年5月24日正式除牌下市。

（取自白沙罗实业，2023年2月3日的公告）

 

 

抓住下一次套利机会

为什么柔佛机构愿意提出比上次高出60%那么高的价格再次进行私有化呢？

第一次私有化获取的83.46%股份的成本价（收购价）是RM0.50，第二次私有化余下16.54%股权的收购价是RM0.80，虽然看起来价格是提高了很多，但实际平均每股成本仅为RM0.5505。只比原定计划提高10%的价钱。

柔佛机构管理着230亿令吉的资产，白沙罗实业的收购计划不超过3亿令吉，即使需要提高10%的价钱来私有化白沙罗实业，柔佛机构也完全有能力负担。

虽然白沙罗实业的业绩显示亏损，但这只是折旧等造成的表面亏损。白沙罗实业在卖掉外国的亏损业务后，剩下的马来西亚业务是现金流源源不断的停车收费服务。收购一项持续赚钱的生意也能让我们更放心。

 

当某家公司宣布私有化失败，往往就藏着机会

当碰见某家公司被献议全面收购的新闻时，先别划掉，一定要点进去查看该收购方是否有意保留上市地位。

如果该收购方强调“无意保留上市地位”，我们就可以持续关注这家公司的收购进度，因为这很可能为我们带来潜在的私有化套利机会。如果该公司的全面收购以失败收场，但却已收获大量股份，那么很有可能在下一年提高收购价，宣布启动第二次私有化计划。就如白沙罗实业的收购过程。间中柔佛机构不断在公开市场上购买股票，这是不久后将迎来第二次私有化的强烈信号。

往后再遇到相似的情况，我们可以在收购失败之后先观察情况，几个月后再开始建仓买入股票。如果符合以上所有条件，在第一次私有化失败之后，通常会间隔十二个月左右，大股东便会宣布第二次私有化。

小惊喜

白沙罗实业在2023年5月完成资本回退后，我已不再是该公司的股东，却意外在2023年12月8日收到一封来自白沙罗实业的电邮。内容是感谢我在2月2日出席特别股东大会，并献上50令吉Touch 'n Go表示谢意。

这些参与股东大会的礼品，通常会在股东大0会结束后就派发。白沙罗实业在超过半年后突然派发礼品，实在是意料之外。而且白沙罗实业这次举办的是特别股东大会，特别股东大会基本上是不会分发礼品的，所以这50令吉Touch 'n Go是意外中的意外。

了解了白沙罗实业之后，是时候向读者们揭晓笔者如何在结合大量资讯之后，推断市场传闻柔佛机构可能私营化KPJ医院集团的消息可能是真实的。让我们移步到下一篇文章——案例研究之KPJ医院集团。