案例研究：大中企业，GRAND CENTRAL ENTERPRISES

经营酒店业务的大中企业（GCE，5592）接获两大股东——TAN CHEE HOE & SONS SDN BHD和HOTEL GRAND CENTRAL LIMITED在2024年7月22日致函要求董事部撤销大中企业的上市资格，并提出每股RM0.46的价格，收购他们尚未持有的27.35%股权，随后启动自愿私有化下市（PROPOSED WITHDRAWAL）。

信函中指出，大中企业旗下5家酒店的平均建筑年龄为31年，入住率约24%左右，旗下酒店须翻新以吸引客人，预期业务前景艰难。他们认为私有化能提高管理集团业务的灵活度，故此提出私有化，公司私有化之后将实施重组计划。

接下来的日子里（7月23-9月13），大股东以RM0.45-0.46的价格在公开市场持续买入股票，大股东的持股已从刚开始的72.65%，提高至74.502%。

 

 一步之遥

特别股东大会在2024年9月13日举办，比较特别的是，采用自愿退市程序私有化的公司，大股东不被列为受益方，因此大股东也可以参与投票。自愿退市计划须要参与特别股东大会的75%或以上股权投票赞成；以及反对的票数不超过10%总股票数目。 所以大中企业必须获得90%以上的股权赞成，才能私有化下市，

不过可惜的是，自愿退市计划只获得89.2372%股权投票赞成，距离90%仅一步之遥，最终只能宣布私有化计划以失败告终。

 （取自2024年7月22日的文告）

 

（取自2024年9月13日揭露特别股东大会投票结果的公告）

 

进可攻，退可守 

虽然大股东只持有大中企业74.502%股权，但监管当局表示，加上其他散户股东和持有股权，显示大中企业的公众持股分布只有24.95%，而规定是上市公司的公众持股必须达到25%。因此大中企业已经不符合上市规定。但对于大中企业来说，这并不是件很难解决的事。

以上述结果来说，大中企业是进可攻；退可守的局面。

何为攻？在特别股东大会上，赞成票只差0.7629%，只要来年稍稍提高价格，成功私有化应该不是问题。

何为守？大股东只要卖出0.06%股权，公众持股比例就能提高到25.01%以符合监管当局制定的上市规定，因为须要卖出的股票非常少，也不会对股价造成巨大波动。因此大股东随时可以打消私有化的念头，让公司继续保持上市。

在私有化宣告失败后的这个阶段，我在不同的价位都有买入一些大中企业的股票，成本价为RM0.316。如果管理层选择来年提高价格再次私有化，我的盈利可超46%以上。如若管理层选择在公开市场卖出股票，不再进行私有化，股价波动亦不大。我的投资成本很低，同样处于进可攻退可守的局面。

在约莫一年后，大股东在2025年8月22-27日在公开市场卖出一些股票。经过监管当局核实，正式于9月2日宣告大中企业的公众持股比率达到25.01%，不再触犯符合上市规定。

眼看管理层已经无意继续进行私有化，我当时立刻以RM0.335卖出大中企业的所有股票，小幅盈利6.01%了结这项投资。

 

（2024年9月18日，大中企业的公众持股率只有24.95%，不符合上市规定。）

 

（2025年9月2日，大中企业的公众持股已经达到25.01%，重新符合上市规定。）

 

本文重点  

读者必须熟知本书开头时候的法律与条规内容，清楚了解大股东的持股多寡，我们便可站在大股东的角度去了解那个决定更恰当，因而做出决定该不该“赌”这家公司会在来年再次进行私有化。

持股不超过75%股权：如果某公司在收购失败之后的股权不超过75%，那么或许不适合我们入场。因为大股东没有触犯任何条例，没有被迫继续私有化的压力。

持股介于75-80%之间：大股东已经触犯上市条例，存在被停牌的风险，因此有继续私有化的压力。但如果像大中企业这样，即使已经触犯条例，但只要股票流通性够强，是可以依靠卖掉股票来解决问题的。因此这个持股范围须要读者各自判断，每个案例皆为不同，是属于进可攻退可守的局面。

持股超过80%股权：超越80%股权的公司，一般来说流通票已经非常少，也已不再受到散户关注。大股东在持有80%以上股权的时候，需要卖掉很多的股权才能下降至75%，是不容易办到的事。因此处于这个持股范围的大股东，通常较为偏向再次推行私有化。

但再次推行私有化，不代表收购方就一定要提高收购价。在FGV和SCIPACK的文章里，读者们可以见识到大股东如何在不提高收购价，甚至是降低收购价的情况下，再次推行私有化。并且最终成功下市。